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一場圍繞“應收賬款”的博弈，正在環保行業掀起風浪。
去年8月，萬德斯將周口市淮陽區城管局告上法庭，追討1374.3萬元垃圾滲濾液處理費。后發公告稱，雙方達成和解，周口市淮陽區城管局愿意在約定期限內向公司分期支付。
遺憾的是，萬德斯的討債之路并不順遂。今年開年，萬德斯再次發布公告稱，公司已經申請強制執行，城管局仍有1169萬欠款未付。3月，萬德斯突發公告，公司被奇瑞4.13億收購。
雖然萬德斯最終尋得了一個好出路，但梳理時間脈絡不難看出，債務糾紛與其這幾年的業績不振不無關聯。而且這場糾紛似乎打開了一道口子，當生死擺在面前時，與業主對簿公堂成了環境企業被迫選擇的一條出路。而且環境企業的應收賬款風險已經在不斷演變，正在逐步通過產業鏈傳導開來。
應收賬款帶來的產業鏈傳導性風險正在蔓延
根據環保圈統計，今年來，環境上市公司因應收賬款起訴債主的案件已經發生5起。
除萬德斯外，2月20日，節能鐵漢也公告稱，公司向中國國際經濟貿易仲裁委員會華南分會申請仲裁，要求貴州鐘山開發建設有限公司支付本息合計29.09億元。
2月25日，正和生態又發布公告，因被告長期拖欠工程款項，公司已向法院提起訴訟，要求太原龍城綠地植物園有限公司、上海綠地建設(集團)有限公司和太原植物園支付工程款1.24億元及利息1192萬元，合計1.36億元。
第四起，是3月5日，卓錦股份發布公告稱，公司與與滕州市城鎮土地投資開發有限公司的建設工程合同糾紛已經達成調解意向，滕州城投將分6期支付欠款共計2094.81萬元。
第五起，3月24日，金達萊發布公告，公司已向南昌市新建區人民法院提起訴訟，案件已被法院受理，原告為公司，被告為蕪湖市三峽三期水環境綜合治理有限責任公司。涉案金額為4540萬元，包含設備款本金、資金損失及律師費。公司指出，被告未按合同約定履行付款義務，導致公司權益受到侵害。
公告顯示，2021年6月21日，被告與原告簽訂了《蕪湖市天門山片區污水系統提質增效項目長春路明渠水系應急污水處理設備采購合同》。合同簽訂后，原告完成了設備的交付、安裝調試義務，被告也予以了確認。但被告卻未能按約履行付款義務，后經原告多次書面催告溝通，至今仍拖欠原告在該項目的設備款本金7,548,000 元。在嵩山路、衡山西路明渠沿線排污應急處置工程中，被告又向原告采購了設備，貨款共計1,132 萬元，至今未付。
幾起應收賬款官司，加在一起訴訟標的額已經超過了30億元。
還值得一提的是，本案中被告蕪湖三峽三期公司是三峽集團旗下企業，也是長江生態環保集團有限公司(下稱“長江環保集團”)的孫公司。這也是鮮少曝光出來的環境產業鏈上下游企業因債務問題展開的糾紛。實際上也可以看到，這樣的糾紛現實中已經在不斷上演，今年還會越來越多。
產業鏈條上誰都不容易
從產業鏈條來看，環境企業主要提供水處理、生活垃圾收轉運及處理等基本民生領域服務，多依賴于政府財政支付。地方政府支付能力一旦下滑，對產業鏈影響巨大。這一影響正在具象化。
對于上游投資類環保公司而言，因應收賬款問題面臨資金鏈斷裂、項目停滯等風險。而生態環境服務關系社會經濟，是民生剛需，在背負巨額債務的情況下，還要保證環境設施的正常運營。企業現金流長期緊繃，融資成本飆升，甚至倒逼部分企業收縮業務規模、企業規模以求自保。為應對這一挑戰，重構商業模式、向輕資產化運營轉型成為眾多投資類環境企業的選擇。
開年，光大環境召開了“應收賬款回收經驗交流會”，邀請了多家企業共同探討應收賬款催收典型經驗，還將形成“應收賬款典型案例集”，形成“實操工具箱”。這也折射出應收賬款問題成為行業的整體困境。
對于技術型分包商而言，應收賬款問題帶來資金短缺、研發投入受限等困境。其議價能力弱，賬期長，資金回籠慢，本身對資金敏感度就更高。而且賬期問題直接扼殺創新動力。某膜材料企業財報顯示，其應收賬款占營收83%，導致研發投入占比連續三年低于3%，技術壁壘逐漸被競爭對手突破。更嚴峻的是，作為產業鏈弱勢方，技術型企業常被總包商轉嫁支付風險，形成“干活越多、欠款越重”的惡性循環。
從資本角度來說，環保行業快速增長的時期已經過去，資本市場對行業的估值邏輯也發生了根本性質變。環保板塊市盈率下跌，部分機構已將應收賬款周轉率納入核心估值指標。這種估值重構正在倒逼企業調整財務結構。
在二級市場，因為應收賬款和現金流問題，環保板塊的估值也一直受到抑制。據國盛證券統計：
公開數據顯示，2021-2023年，環保行業(按照申萬行業分類)應收賬款和合同資產總額均呈現上升趨勢，合計應收款項由1494億元增長至2017億元，年復合增速達16.2%。與此同時，環保行業應收款項占總資產的比重由14%增長至17%，應收賬款占總營收的比重由47%增長至60%，現金流回款問題進一步顯現。
2021-2023年，環保行業壞賬準備計提金額由32億元增長至56億元，年復合增速達32.3%，壞賬準備占歸母凈利潤的比重由13%快速提升至23%，對于公司業績產生潛在較大負面影響。
另外根據環保圈統計的2024年數據，截至2024年6月底，200余家環境上市公司整體應收款達3496億，同比增15%，規模和漲幅再創新高。而環境上市公司上半年總營收3065億，同比下降1.6%，凈利潤總額283.5億，同比下降12%。
2018年末至2024年6月底，120家樣本環境上市公司應收賬款總額度從944億增至1638億，增加694億，累計增長73.52%。2018年應收賬款占營業收入比重約為36%，到2023年底是50%(中位水平)。
整體來看，這些年積累的巨額應收賬款形成了行業發展過程中的“堰塞湖”，這個“堰塞湖”暗流涌動，侵蝕著企業的利潤與健康，甚至超越了企業個體層面，演變為關乎整個行業可持續發展的系統性挑戰。
現金流保衛戰仍是2025年重要戰役
可以肯定，長期來看，一系列政策的發布正在逐步改善應收賬款問題，但坦言，短期內陣痛難消。一方面，地方財政承壓，土地收入縮水、隱性債務嚴控背景下，地方政府支付能力修復仍需時日。盡管專項債向環保傾斜，但資金落實到項目端存在6-12個月滯后期，2025年現金流保衛戰仍是重要戰役。
北控水務集團副總裁冒建華在2025環境企業家媒體見面會上表示，應收賬款問題反映了環保設施作為社會基礎設施的本質，其收益屬性應回歸到國債級別，這標志著行業業態發生轉變，也是行業轉型壓力的集中體現，倒逼企業必須尋求新的發展路徑。
環保行業的應收賬款困局，本質是一場對現金流管理能力的極限測試。2025年，行業也許因此會加速分層：頭部企業通過輕資產轉型、客戶結構優化，實現現金流正向循環；技術黑馬憑借硬核創新打破賬期枷鎖，開辟“技術換賬期”新戰場；弱勢玩家則可能因資金鏈斷裂被迫出局。
在這場無聲的保衛戰中，現金流管理能力已成為環境企業生存的第一道生死線。
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